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为啥大盘涨我的股票涨不动 问题可能出在这个指标上

2018年03月02日 17:01:00 来源:上海证券报 出处:顶点财经

七乐彩开奖结果查询 www.kva8.com.cn       A股六连阳,大盘指数自低点的反弹幅度已达10%,个股区间涨幅的中位数也有7.55%??墒?,有一部分股票却像翅膀上吊着铅块,股价总也飞不起来,只能贴地滑翔,甚至还有不断下坠的。

  大盘涨我不涨的原因众多,其中有一个普通F10里看不到的财报科目——商誉(到年报、半年报、季报的合并资产负债表的非流动资产里去找),很可能就是导致主流资金对部分股票避而远之的主因。据统计,在商誉值占总资产比例超过50%的29家上市公司中,剔除7家停牌的外,这波反弹涨幅“及格”的(达到中位数7.55%的)只有可怜的4家。至于这是为什么,请看下文:

  今日,15家上市公司发布了计提资产减值准备的公告,其中三分之一的公司涉及商誉减值,减值额最高者超过4亿元。商誉减值频现的大背景是,自2014年起的数年间,伴随并购重组的高度活跃,A股的商誉总规模已由2013年末的2141亿元,升至2017年三季度末的12565亿元。

  虽然这逾万亿商誉仅是A股公司同期资产总额的0.58%、净资产额的4%,但相对净利润而言,商誉减值的影响还是不容小觑。特别是个别行业板块公司的商誉总额在过去数年间增长超10倍,个别公司的商誉规模甚至超过了净资产。

  不过,在投行人士看来,商誉规模随并购活跃而增长也是正常现象,对个别收购标的运营未达预期的公司要防范风险,但绝大多数公司的运营状况还是健康稳定的。同时,在监管引导和市场推动下,并购重组已正本清源、回归实体,那些遵循产业发展逻辑,助力供给侧改革、国企改革的并购,将极大地降低商誉减值风险。

  三重维度细读商誉

  商誉对A股公司净资产、净利润的比值究竟已达到多少?哪些行业是商誉的“储存大户”?并购活跃的中小板、创业板公司是否商誉“负荷”较高?经上证报资讯统计、梳理,A股上市公司的商誉轮廓已现。

  先看整体数据,截至2017年三季度末,A股上市公司商誉总额为12565亿元,约为同期净资产总额的4%,相当于去年前三季度净利润总额的48.64%。纵向来看,2013年末至2017年三季度末,A股上市公司商誉总额至少增长了5倍,相对上市公司(年度)净利润额的比值,则从不到10%升至30%以上。

  数据变化如下:2013年末至2016年末,A股上市公司商誉总额分别为2140.94亿元、3292.17亿元、6500.17亿元和1.05万亿元;商誉对净资产总额的占比分别为1.17%、1.55%、2.58%和3.63%;对当期净利润总额的占比分别为9.19%、12.92%、24.75%和37.43%。

  再看商誉占比较高的行业。以2017年三季度末为统计节点,计算机、传媒、休闲服务、通信及军工等五个行业的商誉总额相对当期(前三季度)净利润的比例超过200%,其中,计算机、传媒、休闲服务行业的比值分别达503.02%、381.26%及321.5%。从商誉对期末净资产的占比看,传媒、休闲服务、计算机行业依然较高,截至2017年三季度末,比值分别为26.32%、24.57%、21.58%。

  其中,传媒行业颇具代表性。2013年末,传媒行业上市公司商誉总额仅为133.93亿元,而截至2017年三季度末,这一数字已上升至1520.4亿元,数年间增幅高达10.35倍。超高速增长并非全都来自传媒行业上市公司数量的扩充,如2013年末,传媒行业上市公司商誉总额相对期末净资产总额的占比为6.72%,到了2017年三季度末,这一比例升至26.32%。2013年,传媒行业上市公司商誉对当期净利润的占比为80.47%,2017年前三季度,这一比例升至381.26%。

  此外,2013年末,创业板上市公司的商誉总额为151.16亿元,到了2017年三季度末,这一数据为2417.41亿元,增幅约为15倍。由于创业板在过去数年间不断扩容,仅测算绝对值并不精准。比值更能说明问题,创业板公司期末商誉对净资产的占比已从2013年末的3.25%,增长至2017年三季度末的19.66%,对当期净利润的占比从2013年的45.75%,增长至2017年前三季度的318.3%。当然,这也反映出创业板上市公司注重外延扩张,谋求跨越式发展的特质。

  与之相比,沪深主板上市公司(不包括中小板)截至2017年三季度末的商誉对净资产的占比为2.44%,对2017年前三季度净利润的占比为28.73%。中小板上市公司截至2017年三季度末的商誉对净资产的占比为10.42%,对2017年前三季度净利润的占比为146.59%。

  合理评估防范风险

  如何看待商誉问题,又如何应对、化解可能的风险?

  有投行人士指出,按会计规则,采用收益法评估收购标的的A股公司,往往在进行“溢价”收购时会在账面上积累商誉(计入非流动资产)。商誉可视为上市公司为获取标的公司未来盈利而支付的溢价。如果标的公司运营稳健达到预期,商誉就只是账面数字,而如果标的公司不达预期,报告期末就需对商誉进行减值测试,减值金额将远大于标的公司盈利不及预期的部分。

  这就是为何标的公司一旦“跌倒”,上市公司业绩很容易受到明显拖累的原因。最新案例如大东南002263),公司2月27日发布2017年度计提资产减值准备的公告,拟计提各项资产减值准备60269.78万元,其中商誉减值达43723.95万元。进行该项减值的原因是,公司2015年收购的游唐网络2017年未完成预计的经营目标。此次减值前,大东南收购游唐网络形成的商誉为56061.95万元,此次的减值比例达78%。根据大东南的业绩快报,公司2017年亏损57500.63万元,其中商誉减值应占大头。

  正是有了商誉减值拖累业绩的案例,投资者对商誉比例较高的公司心存担忧。据统计,共有14家A股公司截至2017年三季度末的商誉规模超过了期末净资产,即假设这些公司全额计提商誉减值损失(最坏情况下),将直接面临“资不抵债”的困境。这些公司包括*ST紫学000526)、纳思达002180)、凯瑞德002072)、长城影视002071)、炼石有色000697)、维格娜丝603518)、众应互联002464)、长城动漫000835)、国美通讯600898)、*ST昌九600228)、民盛金科002647)、西王食品000639)等。

  其中,*ST紫学截至2017年三季度末的净资产为1.04亿元,而账面商誉额则达15.27亿元,商誉是净资产的14.64倍。纳思达截至2017年三季度末的净资产为11.89亿元,而账面商誉则为140.93亿元,商誉是净资产的11.85倍。有沪上私募人士表示,类似这种商誉占比较高的公司,对标的企业运营状况的敏感度最高。

  事实上,投资者也已开始对商誉占比较高的公司“敬而远之”。截至2017年三季度末,共有29家公司商誉占总资产比重超过50%,而在过去一周的反弹中,这些公司股价大部分走势平平。

  “除了占比极高的情况,分析商誉风险还是应该结合公司运营情况来看,毕竟高溢价收购往往对应着高盈利能力,如果标的公司确实表现优异,商誉问题无需过分担忧?!鄙鲜鏊侥既耸勘硎?。

  尤其是当前监管层对并购重组进行引导,使收购更多地遵从产业逻辑、志在协同效应,商誉持续膨胀、减值不断增加的风险已得到遏制和消解。该人士进一步提示,在并购业绩承诺逐步兑现的当下,应更加关注上市公司对商誉减值测试的合理性,防止个别公司为控制利润,对商誉减值进行调整,无法准确揭示其财务情况。

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